调油逻辑提振成本(běn)价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yà乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年o)原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季(jì)来(lái)临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一(yī)触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差(chà)一直(zhí)保持相对高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美(měi)地区(qū)成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的(de)问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格(gé)的(de)提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价(jià)波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下(xià)调(diào)油需求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油的(de)消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美(měi)国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期(qī)大乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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