金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有(yǒu阴肖是指哪几个肖)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前(qián)期(qī)非经济阴肖是指哪几个肖(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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