事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系ong>4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司