公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管银行进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账(zhàng)户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸先(xiān)券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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