4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；伊拉克是不是被灭国了小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他(tā)工资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关(guān)》

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