原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎn1米等于多少mm 1米等于多少厘米g)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技1米等于多少mm 1米等于多少厘米改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售(shòu)收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增(zēng)长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的(de)复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投(tóu)资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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