5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了(tǐ)现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值体系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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