美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预(yù)算办公室(shì)数据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债(zhài)务(wù)上限触(chù)及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的(de)可能性非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的(de)盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具(jù)吸(xī)引力的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产(chǎn)对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者(zhě)表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上(shàng)限等(děng)类(lèi)似(shì)的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提(tí)到(dào)，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们(men)的基准假设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行（评(píng)级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐(lè)观。可(kě)见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可(kě)能(néng)会持续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生显著的(de)吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是(shì)如(rú)何(hé)琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中有三个(gè)重(zhòng)要看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起(qǐ)的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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