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季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗 银行股启动之谜!是谁先知先觉?谁在买?事情在悄悄起变化

  王(wáng)剑,CFA

  每次银行(xíng)股跌至过(guò)度(dù)低估(gū)时,股(gǔ)息率相应提升(shēng),会吸引绝对收益(yì)资金买入,股价也逐步完成筑底。

  近期,银行(xíng)股已(yǐ)上涨半(bàn)年,又一(yī)次因绝(jué)对收(shōu)益资金追逐高股(gǔ)息而上涨(zhǎng)。

  但事实上,银行业(yè)经营层面,也已经悄然发生一(yī)些向好的变化。

  主要结论

  01

  银行

  启动之谜

  如果大家觉得银行股是这几天才开始(shǐ)上涨,那(nà)么(me)就大(dà)错特错了。事实是(shì):

  银行股(gǔ)自(zì)2022年10月(yuè)底见底之后,已经持续上涨了足足半年时间了……

  【随笔】是(shì)谁在买银行股

  这(zhè)段时间(jiān)的(de)银行股涨幅达到27%,其中(zhōng)部分(fēn)银行股(gǔ)涨幅甚至达到(dào)50%以上,非(fēi)常可观。当然,中间(jiān)也不是一帆风(fēng)顺,2022年10月(yuè)银行(xíng)股快速下跌后,迅速反(fǎn)弹。过完2023年春节后,却冲高回落,调整了近两个月时间,跌幅(fú)不大,不到(dào)10%。然后于(yú)3月底(dǐ)开始(shǐ)上涨,近期加(jiā)速(sù)上(shàng)涨。

  这(zhè)种(zhǒng)事情并不是第一次发生(shēng)。过去银行股的大行情,都是(shì)在悄无声(shēng)息中默默上涨的,因为银(yín)行(xíng)股平时关注(zhù)度并(bìng)不高。等到因几根大线(xiàn)性(xìng)而吸引大家(jiā)来关注时,已经涨幅不小了。

  上一次(cì)类似的事情是2014年。或(huò)许经(jīng)历过的人(rén)都能记得,2014年11月,因(yīn)为(wèi)一次比较意外(wài)的(de)“双(shuāng)降”(降息(xī)、降准),金(jīn)融股(gǔ)拔地而起。但在此之前,银行指(zhǐ)标大约在3月见(jiàn)底,然(rán)后不(bù)声不响(xi季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗ǎng)地开始回升(shēng),到11月时,8个月(yuè)左右时间,涨幅22%。

  其他几(jǐ)次银行股见底,也有类似(shì)的情况:没有明确利(lì)好,没有(yǒu)明确新闻,银行股却自己慢(màn)慢从底部爬起(qǐ)来了。

  是谁(shuí)先知先觉?

  为行情(qíng)归因并不容易,因(yīn)为(wèi)很难验证。如果确(què)实没有(yǒu)实质(zhì)性利好,那么只(zhǐ)能从资金面去猜测(cè):可能(néng)是估值便宜(yí)到很(hěn)多资金愿意出手了。由(yóu)于(yú)银(yín)行(xíng)盈利(lì)能力非常稳(wěn)定(dìng),估值低(dī)往往意(yì)味(wèi)着股息率高。因为:

  【随笔】是谁在买(mǎi)银(yín)行股

  ROE稳定,分(fēn)红(hóng)率稳(wěn)定,PB越低(dī)则股息(xī)率(lǜ)越(yuè)高。

  而若(ruò)PB低(dī)至一定水平时,股息(xī)率就会非常诱人。比如近年来,大行的ROE在10%以上(shàng),分(fēn)红率(lǜ)30%左右,PB一度低至(zhì)0.5倍以下,那么计算(suàn)出来(lái)的(de)股(gǔ)息率高达6.6%,非常可观。

  这就好比一只票息率6.6%的可(kě)转债。如(rú)果盈利能力(lì)保持,则后续每(měi)年收(shōu)取(qǔ)6.6%的“利息(xī)”,如果股价上涨,还能享受(shòu)资本利(lì)得。当然(rán),如果股价再跌,或盈(yíng)利能力(ROE)、分红率下降(jiàng),则会遭受损失(shī)。但由于ROE已(yǐ)在底(dǐ)部,近期很难再(zài)降(jiàng)了。因此,这(zhè)就非(fēi)常像(xiàng)一张可转(zhuǎn)债,其市价(jià)下(xià)跌时,会有个估值下限,即“债券价值”。

  于是,其投资价值就出来了(le)。如(rú)果这张“可转债(zhài)”的票息率高到(dào)一(yī)定(dìng)程(chéng)度,显著高过(guò)一些资(zī)金的成(chéng)本,那么这(zhè)些资金自然愿(yuàn)意参与。

  这样,银行股就形(xíng)成(chéng)一个隐形(xíng)的“估值底”,当估值(zhí)低至一定水(shuǐ)平时,股息率诱(yòu)人,就会有人参与。

  当(dāng)然,这个估值底在(zài)某(mǒu)些(xiē)情况下会被打破,即因为一些负面因素的存(c季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗ún)在,导致市(shì)场先生觉得银(yín)行(xíng)股的估值或(huò)盈(yíng)利能力还将下行。

  02

  谁在买

  谁在卖(mài)

  因(yīn)此,银行股那(nà)种悄无(wú)声息(xī)的(de)底部,可能并(bìng)没有什么实质利好,就是有些看中股息率的资金(jīn)默默买入,把(bǎ)底部给买出来了。

  这是(shì)些什么样的资金呢?

  首先可以排除的(de)就是以(yǐ)股(gǔ)票(piào)型公募基金为代表的(de)机构投资者。因为他们的考核要求是(shì)相对收益,因此在大多数(shù)时候,他们不会因为股息率诱人而买入,他们(men)的任务是战胜自己(jǐ)基金的基准,或(huò)者战胜可比基金同(tóng)仁(rén)。所以(yǐ),即使股息率(lǜ)高,他(tā)们(men)也(yě)很难做(zuò)出(chū)赚取(qǔ)股息率的决策,这(zhè)不是他(tā)们(men)的考核目(mù)标(biāo)。

  因(yīn)此(cǐ),银行股从(cóng)底(dǐ)部开始悄悄(qiāo)上涨的(de)这段时间(jiān),公募(mù)基(jī)金参与很低,这次也不例外。

  从数据上(shàng)也可验(yàn)证:从33家银(yín)行股(gǔ)2022年底基金(jīn)持(chí)仓(cāng)比重来看,比重越低,期间(过去(qù)半年(nián),后同)涨幅(fú)越大,比重越高(gāo)则涨幅越小。

  【随笔】是谁在买银行股

  除了公募(mù)基(jī)金,其他类似考(kǎo)核(hé)的机构投资者也是类似。

  从数据上看,我们确实看(kàn)到,2023年(nián)第一季度较上年末,大(dà)部(bù)分A股银行股的基金持仓比例是下降(jiàng)的,有些个股甚(shèn)至降(jiàng)幅不(bù)小。

  【随笔】是谁(shuí)在买银(yín)行股

  (一(yī)季度(dù)基金持股(gǔ)比重降幅;单位:个百分点;来源:WIND)

  回顾第一季度,银行(xíng)指数走了个过山(shān)车,先是上涨,然(rán)后春节后下跌(这段(duàn)时间刚好(hǎo)是(shì)人工智能概念股大涨,因此机构投资者有可(kě)能(néng)是卖出银行(xíng)等股票(piào),换仓至(zhì)计算机股票(piào))。到了(le)4月初,人工(gōng)智能等板块行情(qíng)回落(luò)后(hòu),银(yín)行股重拾(shí)升势,且涨幅加速。春节后(hòu)的这段时间,银行股刚(gāng)好(hǎo)和人(rén)工智能(néng)走出了一个完美的(de)“对称”走势。

  【随(suí)笔】是谁在买银行股

  而其他投(tóu)资(zī)者(zhě),比(bǐ)如个人、外(wài)资(zī)、自营、保险、资管等,则可(kě)能(néng)是买入(rù)的(de)。因为这些资金不考(kǎo)核相对收益(yì),更多的是追求(qiú)绝对收益,因此有可(kě)能是高股息(xī)股票的青睐者(zhě)。

  而决定(dìng)他们买入的因素中,资金成本应该是(shì)个重要因素。目前,我国近期市场利率较低、资金充沛,其他(tā)可替(tì)代(dài)的投资(zī)机会较少,因此股(gǔ)息率显得(dé)诱人。同时,美国加息接近尾声,他们的(de)资金成本也有(yǒu)望下行,我国高股息股票(piào)也有吸引力。

  然后我们通过(guò)数据(jù)来加以验证。

  从2023年一季度情况来(lái)看,外资确实(shí)在买入大行(xíng),并且数量还不少。不过保(bǎo)险(xiǎn)资金却是有(yǒu)进有(yǒu)出(chū),这一点有点与(yǔ)我们预期(qī)不符。基金主(zhǔ)要在卖出。此外,还有(yǒu)些一般(bān)法人、其他投资者(zhě)在买入。

  【随笔(bǐ)】是谁(shuí)在(zài)买(mǎi)银行股

  (一季(jì)度(dù)各类投(tóu)资者持(chí)股变化数;单位(wèi):亿股;来源:WIND)

  整体而言,结论大致成立,即(jí):在银行(xíng)股估值极低的时候,追(zhuī)求(qiú)绝对收(shōu)益的资(zī)金买入了高股息(xī)率的个股。

  从散(sàn)点图上也可以(yǐ)清晰(xī)看到这一点(diǎn):

  【随笔】是谁在买银行股(gǔ)

  因此(cǐ),这次行情,和(hé)历(lì)史(shǐ)上很多次银行底部启动一样,很(hěn)可能是青睐高股息率的资金,买入低(dī)估值、高(gāo)股(gǔ)息(xī)率的(de)银行股。而他们的口味与公募(mù)基金刚好是相反的。

  03

  事情在悄(qiāo)悄

  起(qǐ)变化

  以上分析,说明(míng)了过去半年的银行股(gǔ)行(xíng)情,是追求绝对(duì)收益的资金,买(mǎi)入了高股息率的(de)银行股。眼(yǎn)下,很多(duō)银行股股息率依然较高,而资(zī)金面依然(rán)宽(kuān)松,那么这些高股息(xī)率(lǜ)股票对绝对收益资金依然是有吸引力的。

  季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗那么在银行业(yè)的经(jīng)营层面(miàn),有(yǒu)没有实(shí)质(zhì)变化呢?

  我们在3月曾经提出(chū),过去三(sān)年(nián)期间(jiān)的一(yī)些(xiē)特殊(shū)政(zhèng)策(cè),已(yǐ)经出现(xiàn)调整(zhěng)的迹象,银行业将要(yào)进入(rù)新的均衡格局。比如,在普惠(huì)小微(wēi)领域,过去几年大行承担了一些监(jiān)管要(yào)求,每年普(pǔ)惠小(xiǎo)微信贷(dài)的增长非(fēi)常快,投放利率很低,这(zhè)对小微金融市场格局造成了较(jiào)大影响,尤其是对(duì)一(yī)些原来(lái)从事小微业务的中小银(yín)行造(zào)成(chéng)压(yā)力。

  【深度(dù)】大(dà)小行小微金融(róng)逐(zhú)步达到新均衡

  而(ér)在(zài)4月27日(rì),银保(bǎo)监会办公厅(tīng)发布(bù)《关于2023年加力提升小微企业金融(róng)服(fú)务质量的(de)通知》(银(yín)保(bǎo)监办发〔2023〕42号),对工作要求有了一些调(diào)整。比如,不(bù)再提(tí)“两增”(指(zhǐ)单户授(shòu)信总额1000万元以下小(xiǎo)微企业贷(dài)款(kuǎn)同(tóng)比增速不低于各项贷款(kuǎn)同比(bǐ)增速,有贷款余(yú)额的户数不(bù)低于上年同期水(shuǐ)平)要(yào)求(qiú),不再刚性要求降低小微信贷利率(lǜ),而是(shì)要求(qiú)“合理确定贷(dài)款利率”,不再(zài)提(tí)“应延尽延(yán)”。

  除了小(xiǎo)微金(jīn)融领(lǐng)域,其他方面的工作要求(qiú)也陆(lù)续(xù)从(cóng)过(guò)去(qù)三年(nián)的(de)阶段性政策,慢慢(màn)回归至常态化。

  而银行业这几年由于净息差显(xiǎn)著回落(luò),盈利能力也(yě)渐渐接近合理利润底线(xiàn)。因(yīn)为银行业需要(yào)留存一定的(de)利润(rùn)用于补充资本,进而支持下一期(qī)的信贷(dài)投放,因此(cǐ)利(lì)润并不是(shì)越低越(yuè)好,需要(yào)维(wéi)持一个合理(lǐ)利润(rùn)。而目前盈利能力已(yǐ)经接近这一底线,所(suǒ)以政策也会(huì)相(xiāng)应调(diào)整了。

  【随笔(bǐ)】什么是银行(xíng)的合理(lǐ)利润(rùn)和合理息(xī)差

  可(kě)见,行(xíng)业的(de)一些情况已经悄悄发(fā)生变化(huà)了。

  那么,有没(méi)有一种(zhǒng)可能(néng):那(nà)些买入高股(gǔ)息股票的(de)投(tóu)资者中,真有些先知先觉者,已经(jīng)嗅到了不一样的味道?

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