事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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