来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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