金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策(csiki老师是哪个大学的？è)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)siki老师是哪个大学的？数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xsiki老师是哪个大学的？íng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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