事件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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