调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市场的热(rè)度(dù)之高也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之相关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差(chà)方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美国调(diào)油需求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的(de)原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市(shì)场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致(zhì)旺季来(lái)临后(hòu)行情(qíng)一触即(jí)发(fā)，而(ér)经历(lì)过去年的(de)大(dà)幅(fú)波(bō)动，随后调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们(men)也(yě)看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极(jí)大可(kě)能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背(bèi)景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流(liú)通(tōng)货源紧相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入(rù)美(měi)国汽(qì)油的(de)消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬(x相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术ún)开(kāi)始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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