私募基金运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物本市场重(zhòng)要的(de)机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见(jiàn)的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募(mù)集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确(què)了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模(mó)不低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的(de)相(xiāng)关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的(de)基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理(lǐ)上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的(de)全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集(jí)基(jī)金(jīn)等(děng)中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可(kě)的(de)投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面(miàn)提出(chū)规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险应急预(yù)案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责(zé)投(tóu)资运作，不(bù)得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际(jì)标(biāo)准在(zài)向金融机(jī)构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营(yíng)和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触(chù)及底线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施(shī)后(hòu)存量基金新募(mù)集的投资(zī)者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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