来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水(武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上(shàng)武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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