近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别察中国市场我们学到了什么(me)？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

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