金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的错一个题就往阴里装一支笔转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续(xù)下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消(xi错一个题就往阴里装一支笔āo)费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居错一个题就往阴里装一支笔(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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