4月中国宏观数据预览

　　1）红楼梦多少字工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高红楼梦多少字基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得88红楼梦多少字0亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继(jì)续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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