金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

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图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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