大家周末好，先来看下(xià)重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令(lìng)军队进入(rù)最高战备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚(yà)总统武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当(dāng)天(tiān)科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在(zài)冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃(wò)特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结(jié)束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数(shù)据(jù)创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值(zhí)和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处(chù)于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联(lián)储政策利(lì)率期货合(hé)约交易商周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将(jiāng)继续(xù)加(jiā)息的押注，数据(jù)公布后，这些(xiē)合约的(de)隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道，交易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们(men)最终承认，基于对期货的押注，今年降息的(de)可能性不大(dà)。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年(nián)之前(qián)不会降息，而(ér)且2024年(nián)的(de)降息幅度(dù)低(dī)于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的经(jīng)济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债务上(shàng)限担忧的(de)缓(huǎn)解降低了(le)今年降息的可能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的(de)会(huì)议可能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预计(jì)联邦基(jī)金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整(zhěng)体走(zǒu)势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者观察到(dào)，煤化(huà)工品种无(wú)论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端(duān)为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安(ān)信(xìn)期货(huò)能源首席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的战争风险溢价将能源危(wēi)机(jī)在(zài)期(qī)货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期(qī)原油(yóu)价格(gé)的下行已触碰到中东(dōng)主要产油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动原油供给约束的兑现，在(zài)能(néng)源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区(qū)动力煤的(de)边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有增(zēng)无减，宽松的供需(xū)面持(chí)续(xù)带动产业(yè)链各环(huán)节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初(chū)以来(lái)，煤炭价(jià)格(gé)整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析(xī)师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间(jiān)弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而言，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期(qī)货研(yán)究(jiū)院上海分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工(gōng)市场缺乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在(zài)保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场(chǎng)可流(liú)通货源充(chōng)裕(yù)，今年(nián)受到(dào)天气(qì)因(yīn)素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调(diào)可(kě)能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端(duān)不佳，高(gāo)温(wēn)雨季(jì)部分区(qū)域需求受(shòu)到(dào)影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近(jìn)期(qī)的持续(xù)走弱也(yě)与宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端(duān)产品的需求并没(méi)有因(yīn)疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链(liàn)上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低(dī)，现(xiàn)货价格同步走低(dī)，内蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度大(dà)于原料端，利(lì)润(rùn)修复过(guò)程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于不景气(qì)阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于(yú)甲醇(chún)现货价格不断创下新低(dī)，部分地区现货价格回到(dào)历史低位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产企业(yè)整体利(lì)润并没有(yǒu)随着煤价(jià)回(huí)落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业(yè)有传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现(xiàn)停车或(huò)者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期(qī)的迹象。“经历过(guò)前几年(nián)的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游再(zài)平衡(héng)周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情(qíng)况，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压(yā)力(lì)，进口体量大的(de)品种将受到低(dī)价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期(qī)下跌(diē)后的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基于原料(liào)端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到美国(guó)债务上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局(jú)带来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人(rén)会议(yì)上(shàng)承(chéng)诺将加大(dà)力度(dù)打击俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油和(hé)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面来看，下半年全(quán)球原油供需将进一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今年全(quán)球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需求复(fù)苏的持(chí)续；同时美(měi)国宣布将在(zài)8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较(jiào)强的关键(jiàn)原因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大幅下(xià)降和随着出行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成(chéng)品(pǐn)油库存均出(chū)现不(bù)同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)一(yī)步(bù)减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场需关(guān)注美国债务上限谈(tán)判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格(gé)水平。因此(cǐ)，预(yù)计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不会有(yǒu)动作。“考虑目前(qián)油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但由(yóu)于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算成本的加(jiā)工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及(jí)成品(pǐn)油发运船期(qī)中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性(xìng)的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次(cì)对原油(yóu)市场做空者(zhě)发(fā)出警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国债务上限谈判带来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的(de)小概率事件发生，二季度起的基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料(liào)价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季是成品(pǐn)油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下(xià)游(yóu)库存有效去化(huà)，或低价格刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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