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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和(凝神静气的意思，凝神静气的意思解释hé)服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司(凝神静气的意思，凝神静气的意思解释sī)

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