调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的热度(dù)之高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工特(tè)别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势(shì)相对(duì)偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预(yù)期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　几十块钱的阿富汗玉是真的吗　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期(qī)，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在几十块钱的阿富汗玉是真的吗3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去(qù)年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的(de)差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价(jià)波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济(jì)可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhān几十块钱的阿富汗玉是真的吗g)的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还(hái)没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市(shì)场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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