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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(hu酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围án)比由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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