需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有junk food 可数吗，junk food是单数还是复数体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情junk food 可数吗，junk food是单数还是复数反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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