4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(z岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点hōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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