来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业(yè)增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年(ni公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表án)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表