4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(z晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好ēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好alt="华(huá)泰 | 宏观：非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排(pái)除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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