文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速(sù)依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的(de)机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业(yè)可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思