金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因是各(gè)类银(yín)行的(de)估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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