5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(t手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图ōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jī手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图ng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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