近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导bào)”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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