原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业(yè)集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和(hé)快(kuài)速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关(guān)系(xì)互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫(yì)情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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