再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报(bào)告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公司的股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)反函数常用公式大全，反函数运算公式，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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