4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　夷洲今是何地，夷洲是哪里ng>工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

夷洲今是何地，夷洲是哪里　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应(夷洲今是何地，夷洲是哪里yīng)凸显(xiǎn)》

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