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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zh公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表ǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表>PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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