文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付(fù)的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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