来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当前经(jīng)济形势(shì)和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过(guò)当(dāng)前(qián)经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不(bù)太可(kě)能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克(kè)服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度(dù)有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期(qī)不会(huì)转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发(fā)展要求，会议强调(diào)经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)激(jī)的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会预期持(chí)续10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去推动经10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米济修(xiū)复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方(fāng)式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题(tí)。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信(xìn)心和预(yù)期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类(lèi)政(zhèng)策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要(yào)还是(shì)靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设(shè)施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外(wài)商(shāng)投资(zī)放(fàng)在(zài)更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘(pán)。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化(huà)产业体系要(yào)以“实(shí)体(tǐ)经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的理解(jiě)是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立(lì)自(zì)强根(gēn)基，培(péi)育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度(dù)，监(jiān)管措施(shī)也(yě)必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也(yě)需(xū)要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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