来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。<公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代/p>

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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