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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)元电荷e等于多少？

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　元电荷e等于多少？>

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下(xià元电荷e等于多少？)游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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