5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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