来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子4斤是多少克，0.4斤是多少克设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā4斤是多少克，0.4斤是多少克)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì4斤是多少克，0.4斤是多少克)上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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