5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章(硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的(de)框架硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表(b硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写iǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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