4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约3为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕84万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可(kě)能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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