事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利(lì)率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资(zī)产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(y处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法ǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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