文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán一方水等于多少升，一方水等于多少升水)因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上(shàn一方水等于多少升，一方水等于多少升水g)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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