上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债(zhài)一起退市却是(shì)个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触(chù)及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因正股退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标(biāo)被终止上市，其可转债(zhài)已(yǐ)进入退市整理(lǐ)期，引发投资(zī)者(zhě)对(duì)可转债信用(yòng)风险的(de)担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券和(hé)股票双(shuāng)重属性(x防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正ìng)，自诞生以来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年发展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出(chū)现因正(zhèng)股退市而退市的情况，也未发生(shēng)过(guò)实质(zhì)性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等(děng)的退市，零违约历史或(huò)将被打破，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽说可转债(zhài)退(tuì)市防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正后，依然(rán)可(kě)以执行赎(shú)回(huí)和回(huí)售(shòu)等条款，但(dàn)由于(yú)大多(duō)数上市公司(sī)是因(yīn)经营不善导致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并不(bù)乐观(guān)，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿不(bù)出钱进行(xíng)赎回的可(kě)能性(xìng)较大。而(ér)如果启动破产重整，公司(sī)发行的可(kě)转债划归为普通(tōng)债权，清(qīng)偿(cháng)顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦存在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市公司股票(piào)被终止上(shàng)市(shì)的，其发(fā)行的可(kě)转(zhuǎn)债及其他衍生(shēng)品种应当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了(le)可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机制正在形成，以上(shàng)市(shì)股为(wèi)锚的可(kě)转债(zhài)也跟(gēn)着(zhe)出清，违约风(fēng)险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市(shì)，或将成为可转债市(shì)场(chǎng)新常(cháng)态(tài)。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生态在改变(biàn)，投资者没有理由一成不变，是时候(hòu)重(zhòng)塑对(duì)可转债的认知(zhī)了(le)。投资(zī)者要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径(jìng)依(yī)赖，学会优择品种，规(guī)避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水平(píng)以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正(zhèng)股经营效益良好(hǎo)、估值合理(lǐ)且随市场下跌估值(zhí)出现压(yā)缩的标的。并密(mì)切关注可转债市场风格(gé)变化，及时调整配置比(bǐ)例和结构，学(xué)会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前关(guān)于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处(chù)理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管(guǎn)部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确(què)预期(qī)。比如，可进一步(bù)明确可(kě)转债在退市后(hòu)是否仍存(cún)在交(jiāo)易可能、是否还拥(yōng)有转股功(gōng)能等。同时，应加强对(duì)可转债的风险防控，强(qiáng)化发(fā)行前的信(xìn)用(yòng)评级，对于信用资(zī)质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担(dān)保资产与(yǔ)回(huí)售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通(tōng)了，一些规则制度(dù)上的短板不能视而不见(jiàn)了(le)。各市场参与主体(tǐ)还需顺时(shí)应势，调整包括可转债(zhài)在内的投资(zī)方法，完善配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市(shì)场健康稳定发展。

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