2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式(shì)计算部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定(概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续dìng)价），而公司债券(quàn)收(sh概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续ōu)益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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