来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及(jí)地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么)成一定压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zh匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么ì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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