金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷款率流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)或股权投资的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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